2025 年以来，随着 AI 应用不断落地，人们对 AI 的预期也逐渐从狂热回归理性。然而，在投资领域，一股非理性的热潮却正在暗流涌动。

近期，一种已有数十年历史的投资机制 —— 特殊目的载体（SPV），正在硅谷悄然成为人工智能泡沫的 “隐形加速器”。

SPV（Special Purpose Vehicle）是为特定目的设立的法律实体，通常以有限责任公司或信托形式存在。其核心运作模式是：投资者将资金汇集至这一独立法律实体，由它代表众人投资于那些炙手可热、通常难以直接触及的科技公司股份。SPV 自身不开展实质经营，其完全系于所投的单一资产或交易。

随着人工智能领军企业如 OpenAI、Anthropic 等的估值飙升至数千亿美元，一个由众多临时 SPV 构成的 “平行市场” 正在急速膨胀。它精准地利用了投资者生怕错失 AI 时代红利的 “错失恐惧症”（FOMO），吸引了大量渴望分一杯羹的资金涌入。

这些 SPV 通过让散户投资者有机会购买热门 AI 公司的零散股份，极大地降低了投资门槛，但也可能在不透明的情况下推高本已高昂的 AI 公司估值。

不少投资者已发出警告，认为这预示着当前人工智能热潮中正出现泡沫风险。

尽管很多 SPV 运作合法，但也有一些管理费高得离谱、结构不透明、中间环节复杂。投资人士提醒，在追逐所谓 “万亿美元 AI 市场” 的热潮中，缺乏经验的投资者很容易掉入陷阱。

曾投资 Uber、Grubhub 和 Zillow 的知名风投家比尔・格利（Bill Gurley）提出一个简单原则：“真正的朋友不会劝你投 SPV。它们总带点‘不靠谱’的气质，优秀的创业者都明白这一点”。

AI 巨头警告：警惕未经授权的 SPV 骗局

头部 AI 公司也在积极呼吁投资者保持警惕。OpenAI 近日公开发文指出，未经授权的 SPV 可能使投资变得毫无价值。文中称：“如果有人联系你，声称可以提供投资 OpenAI 的机会，请务必谨慎。某些所谓 SPV‘销售’不会得到我方承认，最终可能完全不具有经济价值。”

另一家 AI 公司 Anthropic 也就 SPV 激增的现象向投资者发出提醒。在其最近一轮估值达 1700 亿美元的融资中，该公司甚至要求部分风投机构避免使用 SPV。

投资管理公司 SuRo Capital 的首席执行官马克・克莱因（Mark Klein）去年在考虑投资 OpenAI 时，很快察觉到一个令人不安的趋势：他收到的每一份交易提案，看起来都比上一份更可疑。

他表示，这些提案结构复杂难懂，即便像他这样的专业投资者，也常常搞不清自己到底投的是什么。

随着 OpenAI 和 Anthropic 相继启动估值高达数千亿美元的融资轮，类似的交易提案近来层出不穷。如果这些是上市公司，投资者本可在一个流动性充足的市场上每日交易。但私营公司只在特定时段进行融资，中间存在大量空白。

FOMO 如何点燃 SPV 市场

数字营销服务公司 Autograph 的联合创始人兼 CEO 哈里・拉加万（Hari Raghavan）提到，最近几天，他收到五份针对同一家公司的不同 SPV 投资邀请。更让他担忧的是，有人甚至向他几乎毫无投资经验的、身在印度的父亲推销所谓 “顶级 AI 和国防科技公司” 的 SPV。“普通投资者根本意识不到自己承担了多大的风险，” 他说。

通常，投资者向风投基金支付 2% 的管理费和 20% 的利润分成。但在新出现的 SPV 架构中，管理人设置了所谓的 “第三层” SPV—— 每一层都在收取费用，而这些成本最终全部转嫁给了投资者。拉加万审查过的一些交易，不仅管理结构模糊，费用也极其高昂。

创始人兼天使投资人米歇尔・利姆（Michelle Lim）表示，她见过支持 AI 公司的 SPV 收费高达 16%；个人理财公司 Carry 创始人纳格帕尔更在 X 上发文称，某些多层 SPV 的总管理费甚至达到 20%。

风投人萨拉・郭（Sarah Guo）直言：“对 AI 实验室所有权的疯狂追逐，催生出了一批多层 SPV 经纪人 —— 他们其实跟公司毫无关系，只是处在食物链的最底层。”

纳格帕尔指出，被 SPV 吸引的人往往并不清楚其中高昂的费用和潜在风险，他们最关心的只是能 “投进那些热门公司”。这类投资者多是金融背景出身、资金充裕，希望借此切入 AI 赛道。

他补充道：“这有点像金字塔骗局。显然有人在利用信息不对称获利。我敢说，很多投了 SPV 的人根本不知道自己到底付了多少钱。”

“通常每增加一层，就会多收 5% 到 10% 的管理费，外加 10% 或 20% 的利润分成，” 拉加万表示。“这些费用叠加起来可能高得离谱 —— 即便公司估值翻倍，SPV 投资者的最终收益可能仅剩 25%，而直接投资的利润则可能高达 80%”。

从投资工具到风险放大器：SPV 的隐性危机

风投公司 Graham & Walker 的创始合伙人费因采格指出，多层 SPV 还存在另一个隐患：投资者离原始投资越远，“当公司真正发生流动性事件时，你在偿付顺序中的位置就越不明确。谁能说清你排在第几位？又有谁会负责通知你？”

Nurture Growth Fund 的管理合伙人沙希・特里帕蒂（Shashi Tripathi）透露，他曾多次收到投资 SPV 的邀约，其中包括一个管理费高达 10%、用于投资当红 AI 搜索公司 Perplexity 的 SPV。但当他询问 SPV 顶层原始投资者的身份时，对方却拒绝透露相关信息。

拉加万补充道，这类多层 SPV 结构往往让人难以摸清实际控制方，投资者若想退出也会非常困难。

更糟糕的是，由于底层实体网络过于复杂，投资者甚至可能无从察觉自己是否暴露于不良行为者的风险中。“前几层或许还是正规的，” 他说，“但第三层完全可能是个骗局。”

风险投资家格利同样认为，SPV 的盛行违背了风投的基本理念 —— 本应与所投企业命运紧密相连。他表示：“这感觉更像是在‘变现人脉’，而不是真正的‘下注’。” 他还一针见血地指出：“对那些前期不出资或出资极少的投资者来说，SPV 就像是一次‘免费赌博’：成了可以收取管理费，败了也毫无损失 —— 这无疑助长了极端冒险的行为”。

AGI 未至，崩盘可能先来

尽管 SPV 引发诸多担忧，但私人投资平台 Carta 上的 SPV 数量从 2019 年到 2024 年仍增长了 116%。也有投资者为其辩护，认为在合规运作的前提下，SPV 的确是让更广泛人群接触优质公司的一种有效方式。

一位不愿具名的天使投资人表示：“如果我购买 OpenAI 股票的唯一途径就是支付业绩费和年费，那我理解为什么有人愿意参与。可如果持有五六年，在你拿回钱之前，各项费用可能已经吃掉了大半收益。”

旧金山的天使投资人巴维亚・卡什亚普（Bhavya Kashyap）分析，当前就业市场艰难、购房压力大，许多人被高收益吸引完全可以理解。而明星 AI 公司的崛起，加上人们寻求额外收入的强烈愿望，共同造就了一种环境 ——“一批深谙此类投资工具运作之道的第三方，正借机从中牟利。”

而从公司角度出发，SPV 确实有助于快速筹集大量资金。据报道，OpenAI 正在筹措 400 亿美元，其 CEO 萨姆・奥特曼（Sam Altman）也曾公开表示需要数万亿美元级资金用于基础设施投入。那位要求匿名的天使投资人点评道：“现在谁都想要他们的股票，对融资方当然是好事 —— 他们正以极高估值拿到资金。”

但随着数十亿美元持续涌入 AI 领域，越来越多人担心泡沫正在形成。今天急于 “上车” 的投资者，未来或许将面临严重的损失。

卡什亚普警示道：“如果通用人工智能（AGI）未能很快实现，我丝毫不会惊讶这个行业最终迎来崩盘”。