危机爆发：从胶片之王到破产边缘
2025年8月13日，一则消息震动全球资本市场：成立133年的伊士曼·柯达公司（Eastman Kodak）因5亿美元到期债务无法偿还，向投资者发出“可能难以继续经营”的预警。消息一出，柯达股价单日暴跌19.91%，次日继续下挫，市值缩水至不足6亿美元，较1997年巅峰时期的310亿美元缩水超98%。
这已是柯达本世纪第二次濒临破产。2012年，因数码转型迟缓、负债近68亿美元，柯达曾申请破产保护，通过甩卖核心资产（包括1100项专利和文档成像业务）艰难存活。然而，13年后，这家曾垄断全球胶卷市场、定义摄影文化的巨头，再次因债务危机站在悬崖边。
致命伤：转型摇摆与战略失误
柯达的困境并非偶然，而是长期战略摇摆、错失技术革命的必然结果。
1. 数码时代的“自我扼杀”
1975年，柯达工程师史蒂夫·萨松发明了全球首台数码相机——一台重3.6公斤的笨重设备，能拍摄黑白影像。然而，管理层因担忧数码技术冲击胶卷业务（当时胶卷利润率高达90%），将这项颠覆性技术束之高阁。直到1991年，柯达才推出商用数码相机，但始终未全力投入。同期，索尼、佳能等日企在数码领域突飞猛进，柯达的市场份额被逐步蚕食。
2000年后，全球数码市场爆发式增长，彩色胶卷需求每年下滑10%，而柯达的数字化率仅25%（竞争对手富士已达60%）。2004年，柯达推出6款利润率仅1%的数码相机，每卖一台亏损60美元。2007年，柯达被迫裁员2.8万人，出售数码相机制造业务，但为时已晚。2012年，柯达因资不抵债申请破产保护，市值蒸发99%。
2. 跨界“投机”屡战屡败
破产重组后，柯达试图通过跨界转型寻找出路，但均以失败告终：
- 制药梦碎：2020年，柯达获得美国政府7.65亿美元贷款，计划转型生产仿制药原料，股价一度暴涨。然而，这笔贷款因监管问题被叫停，柯达的制药业务因缺乏经验举步维艰。
- 区块链炒作：2018年，柯达推出加密货币KODAKCoin，试图通过区块链技术保护摄影师版权，但因技术不成熟、监管压力，项目在2020年悄然关闭。
这些尝试不仅未能提振业绩，反而消耗了公司本就紧张的现金流。
现状：现金流枯竭，融资无门
柯达最新财报显示，2025年二季度：
- 营收2.63亿美元，同比微降1%；
- 净亏损2600万美元（去年同期盈利2600万美元）；
- 现金及等价物仅1.55亿美元，但面临12个月内到期的5亿美元债务。
公司信用评级已降至垃圾级，融资成本飙升，投资者对其避之不及。为筹集资金，柯达甚至计划终止退休养老金付款，并返还5亿美元养老金资产用于偿债。然而，分析师普遍悲观认为，在高利率环境下，柯达几乎不可能通过常规渠道获得足够融资。若年底前无法解决债务问题，可能触发裁员、资产出售甚至二次破产。
最后一搏：专利与复古需求能否救命？
尽管深陷危机，柯达仍握有一些潜在筹码：
- 专利库价值：柯达拥有大量影像和化学技术专利，尤其在特种材料、印刷领域仍有技术优势。
- 胶卷复古潮：近年来，胶片摄影因复古风潮回温，部分摄影爱好者重新追捧柯达胶卷，或能为公司带来少量现金流。
然而，这些“救命稻草”难以扭转大局。分析人士指出，柯达若想真正重生，必须彻底剥离非核心业务，聚焦高利润的特种化学品或医疗影像领域，并找到稳定的战略投资者。
启示录：没有永远的王者，只有永恒的创新者
柯达的百年兴衰，堪称商业史上最经典的“创新者的窘境”案例：
- 它发明了数码相机，却因沉迷胶卷暴利而拒绝转型；
- 它多次尝试跨界，却因缺乏核心竞争力而失败；
- 它曾是影像之王，最终被自己发明的技术淘汰。
正如哈佛商学院案例所言：“柯达的悲剧不在于技术落后，而在于既得利益束缚了变革勇气。”在科技颠覆的浪潮中，没有企业能靠过去的辉煌永续经营，唯有持续创新、拥抱变化，才能避免成为下一个“柯达”。