从”香菇酱第一股”到增长瓶颈

作为国内调味食品领域的代表性企业，仲景食品曾凭借”香菇酱”这一大单品打响知名度，并于2020年成功登陆创业板，被市场称为”香菇酱第一股”。上市初期，其以差异化的佐餐酱品类和”健康调味”定位快速打开市场，营收与利润均保持稳健增长。然而，近年来，这家以香菇酱闻名的企业却逐渐陷入增长困境——2025年上半年，公司营收与利润增速双双放缓，两大核心业务（调味食品与调味配料）同时失速，主力产品市场份额遭遇挤压，二代接班人孙锋上任后的改革成效尚未显现，曾经的”酱料黑马”正面临前所未有的挑战。

业绩”失速”：核心数据背后的经营压力

（一）半年报数据：增收乏力与利润微增的尴尬

8月18日晚间，仲景食品发布的2025年半年度报告显示，公司实现营业收入5.24亿元，同比下降2.50%；归母净利润1.01亿元，同比仅微增0.29%；扣除非经常性损益后的净利润为0.98亿元，微增0.63%。尽管毛利率同比提升1.28个百分点至45.04%（主要得益于部分原料成本下降），但营收规模的收缩与利润增长的”龟速”，暴露出公司当前的经营压力。

从季度趋势看，中原证券研报指出，2024年第三、四季度公司增长已显疲态（大众消费疲弱及零售波动影响），这一趋势延续至2025年上半年。更值得关注的是，若对比上市初期的增速（2020年营收同比增长11.34%，归母净利润同比增长39.65%），如今的仲景食品已从”高速增长”步入”低速徘徊”阶段。

（二）两大主业同步下滑：调味食品与配料的”双杀”

仲景食品的业务结构以调味食品（占比约59%）和调味配料（占比约40%）为主。2025年上半年，这两大核心板块均出现不同程度下滑：

• 调味食品业务：收入3.10亿元，同比下降2.31%；销量10096.11吨，同比减少3.43%。其中，香菇酱作为绝对主力（虽未披露具体占比，但此前年报显示其贡献调味食品超60%收入），面临品牌热度不足与市场竞争加剧的双重压力；另一大培育单品”上海葱油”表现不及预期，因葱油赛道涌入大量模仿者（如海天、恒顺等头部企业均推出类似产品），市场迅速从蓝海变为红海，仲景葱油的份额被持续蚕食。
• 调味配料业务：收入2.12亿元，同比下降1.31%；但销量反而增长4.48%（1925.26吨），说明问题出在价格端——由于原料白芷、辣椒油树脂、孜然等产量提升，采购均价同比分别下降67.39%、37.44%和35.42%，导致调味配料整体成本下降10.45%，公司被迫下调产品售价，最终收入规模缩水。

（三）渠道困境：全渠道覆盖却无增量

仲景食品一直强调”全渠道营销”战略，但2025年上半年的数据显示，线上与线下渠道均未实现增长：

• 直销（含线上）收入2.99亿元，同比下降2.90%；其中电商渠道虽在2024年曾因加大推广投入实现29.86%的增长（销售额2.45亿元，占营收比22.31%），但2025年上半年电商收入占比已回落至20.23%，增长动能明显减弱。
• 经销渠道通过新增108家经销商（总经销商数量进一步扩大），收入2.23亿元，同比仅微降0.54%，几乎陷入停滞。

值得注意的是，公司曾将渠道扩张作为二代孙锋接班后的重点战略（2024年销售费用同比增长21.02%，其中市场推广费大增40.45%），但高额投入并未换来预期的规模增长，反而加剧了利润端的压力。

二代接班后的挑战：存量竞争时代的”内外交困”

（一）行业变局：传统品类乏力与细分赛道崛起

孙锋于2023年5月正式接棒（其父孙耀志为仲景食品创始人及前董事长），彼时公司刚经历2022年增速低谷（归母净利润增速仅6.27%）。2023年，在孙锋的主导下，公司通过产品创新（如推出轻食酱料）和渠道发力，实现营收双位数增长（具体未披露，但2024年营收首破10亿元达10.98亿元），归母净利润增速回升至36.72%，一度被市场视为”二代改革见效”。

然而，2024年（孙锋独立执掌的首个完整财年）以来，调味品行业进入深度存量竞争阶段：一方面，传统大品类如酱油、食醋因渗透率见顶（城镇居民家庭人均调味品支出增速放缓），整体需求疲软；另一方面，复合调味品（如火锅底料、中式酱料）快速崛起，赛道进一步细分（如地域风味酱、功能型调味品），且渠道变革加速（社区团购、直播电商等新零售渠道冲击传统商超）。仲景食品的核心产品香菇酱（定位佐餐酱）和上海葱油（细分调味油），既面临海天、恒顺、李锦记等传统调味巨头的下沉挤压，又要应对虎邦、川娃子等新兴品牌的差异化竞争。

（二）产品困境：大单品依赖与新品突围难题

香菇酱是仲景食品的”基本盘”——自2008年推出以来，凭借”香菇+大豆油”的健康配方和差异化定位，长期占据佐餐酱细分市场前列，但近年来其品牌热度明显弱于老干妈（后者凭借辣椒酱品类和全国化渠道覆盖，市占率遥遥领先）。尽管公司试图通过培育”上海葱油”等第二曲线丰富产品矩阵，但葱油赛道门槛较低（生产工艺简单），吸引大量中小企业入局，导致市场竞争白热化。

为寻找新增量，孙锋上任后加速推新：2024年推出蒜蓉酱、0脂辣酱、香菇贡菜等便捷烹饪产品，针对餐饮端推出黄焖、藤椒、红烧、酸汤四大系列复合调味品。但从半年报数据看，这些新品尚未形成规模效应（未披露具体收入占比），且需要持续的市场教育与渠道铺货投入，短期内难以对冲主业的下滑。

战略调整：剥离低效资产与布局大健康

（一）止损蓝莓业务：聚焦核心主业的”减法”

在业绩承压的背景下，仲景食品开始主动优化资产结构。半年报披露同日，公司董事会审议通过出售全资子公司大兴安岭北极蓝食品有限公司（以下简称”北极蓝”）相关资产的议案——拟处置漠河土地、厂房及设备（账面原值约5500.96万元），这些资产主要用于蓝莓果酱原材料采购与深加工。

北极蓝是仲景食品2013年设立的子公司（注册资本3000万元），原本承载着公司”健康食品”板块的想象空间（蓝莓果酱定位高端健康零食）。但现实却颇为尴尬：2018 – 2020年持续亏损，2022年10月公司才收购剩余7.3333%股权实现全资控股。公司回应称，受原材料（野生蓝莓）价格上涨影响，蓝莓果酱毛利率持续降低，目前已不再重点发展该品类，仅维持基本运营。截至2025年6月末，公司对北极蓝的投资账面价值余额为2994.00万元，此次出售若成功，不仅能回笼资金，更能减少低效业务的资源消耗，聚焦调味食品与配料的核心主业。

（二）押注大健康：元气参能否成为新增长极？

除了剥离亏损业务，仲景食品还将目光投向大健康领域——今年7月，公司宣布研发储备首款即食滋补产品”仲景元气参”。依托母公司宛西制药（孙耀志家族控制，标杆产品为六味地黄丸）在中药材领域的深厚积累（宛西系涵盖制药、食品、汽车零部件等多元产业），”元气参”定位即食型滋补品，试图通过”药食同源”概念切入健康消费赛道。

从逻辑上看，这一布局具有协同性：仲景食品本身拥有调味品的渠道与供应链基础，而宛西制药的中药材资源（如人参、枸杞等）可提供原料支持。但挑战同样明显：大健康赛道已有众多成熟品牌（如东阿阿胶、同仁堂等），消费者对即食滋补品的认知仍需培育；且”元气参”目前仅处于研发储备阶段，尚未披露具体上市计划与市场反馈，能否复制调味食品的成功路径仍是未知数。

未来展望：破局需”产品+渠道+品牌”三重升级

仲景食品当前的困境，本质上是传统调味品企业在行业变革期的典型缩影——依赖单一大单品、渠道红利消退、新兴品牌冲击。要实现突围，需从以下三方面发力：

（一）产品端：强化大单品迭代与细分赛道深耕

香菇酱作为”基本盘”，需通过口味创新（如低钠版、菌菇混合版）、包装升级（便携小包装、家庭分享装）延长生命周期；同时，针对葱油等细分赛道，需加大差异化研发投入（如地域风味葱油、功能性葱油），避免与竞争对手陷入同质化价格战。此外，新品的推广需更精准（如针对年轻客群的便捷复合调味品），并加强消费者教育。

（二）渠道端：线上线下融合与新零售突破

传统经销渠道需优化经销商质量（而非单纯追求数量），提升单店效率；电商渠道则要适应内容电商、直播带货等新零售模式（如与美食博主合作种草），而非依赖简单的流量投放。同时，可探索社区团购、会员店等新兴渠道，触达更多下沉市场与年轻消费者。

（三）品牌端：从”佐餐酱”到”健康调味专家”的升级

仲景食品需突破”香菇酱=佐餐酱”的固有认知，通过品牌故事、健康属性（如零添加、有机原料）传递”专业调味解决方案”的价值。若大健康业务（如元气参）落地，需与调味主业形成协同（如”调味+滋补”的场景联动），构建多元化的品牌矩阵。

结语

仲景食品的”失速”，既是行业竞争加剧的结果，也是企业自身战略调整滞后的体现。二代孙锋接班后的改革虽初见端倪（如渠道投入、新品布局），但距离真正扭转颓势仍需时间。未来，能否通过剥离低效资产、聚焦核心主业、开拓大健康增量空间，实现从”香菇酱企业”到”综合调味与健康食品集团”的转型，将是决定仲景食品能否重回增长轨道的关键。对于这家曾经的”酱料黑马”而言，破局之路虽艰，但机遇仍在——毕竟，中国调味品市场的需求始终存在，关键在于谁能更精准地抓住消费者的新需求。