29年老牌上市公司主动退市：从”法人股大王”掌控到77亿市值谢幕
8月25日，湖北荆门的一场股东大会，决定了*ST天茂（000627.SZ，原天茂集团）的命运——这家上市29年的老牌企业，以98.0562%的超高赞成票通过主动退市议案，正式告别A股市场。然而，这场看似”平静”的退市，却因218亿元净资产与77亿元市值的巨大落差、1.6元/股的现金选择权定价争议，以及中小股东千里赴会的质疑声，成为资本市场热议的焦点。
*ST天茂曾是资本市场的”明星股”，1996年登陆深交所，主营保险业务（旗下控股国华人寿、华瑞保险，保险收入占比超99%）。其实际控制人刘益谦，江湖人称”法人股大王””定增大王”，以大胆的投资风格闻名。然而，这家曾风光无限的公司，如今却因年报”难产”、被证监会立案调查，最终走向主动退市。
更令人唏嘘的是，截至2024年三季报，*ST天茂账面净资产高达218亿元，但退市时的总市值仅77亿元（按1.6元/股现金选择权计算）。而公司停牌前最后一个交易日的收盘价仅为1.45元/股，对应市值约70亿元。这意味着，中小股东持有的每股净资产4.41元（218亿净资产/总股本）的资产，最终只能以1.6元的价格”贱卖”，折价幅度高达63.7%。
中小股东千里维权：有人动车转飞机赴鄂，质疑”不公平退市”
8月25日的股东大会现场，出现了戏剧性的一幕——多名中小股东远道而来，甚至有人从内蒙古辗转动车、飞机，再自驾数小时抵达荆门。一位内蒙古股东告诉《每日经济新闻》记者，他持有*ST天茂四年多，为了参加这次会议，前一天清晨出发，历经动车、飞机、自驾三小时才到达会场。
然而，他们的诉求并未得到充分回应。会上，中小股东最关心的问题是：为什么年报”难产”？为什么突然主动退市？1.6元/股的现金选择权定价是否合理？
- 年报”难产”疑云
*ST天茂原定于2024年披露年报，但迟迟未能发布，最终被实施退市风险警示（*ST），并引发证监会立案调查。会上，有股东直接追问：”为什么年报拖到现在还没出来？公司到底出了什么问题？”但管理层并未给出明确解释，仅称”国华人寿经营正常”。 - 主动退市背后的动机
上市29年突然选择主动退市，而非被动退市，引发市场猜测。有分析认为，可能是为了避免更严厉的监管处罚，或为大股东低价回购铺路。 - 现金选择权定价争议：1.6元/股=每股净资产4.41元的36%
根据退市方案，*ST天茂控股股东荆门市维拓宏程管理合伙企业（有限合伙）（实控人关联企业）向中小股东提供1.6元/股的现金选择权，即股东可以以此价格把股票卖给公司，实现”退出”。- 对比股价：停牌前收盘价1.45元，溢价约10.34%，看似合理。
- 对比净资产：2024年三季报显示，*ST天茂每股净资产4.41元，1.6元仅相当于净资产的36%，折价幅度高达63.7%。
- 对比历史案例：中小股东质疑，公司参考的中航产融等案例，是否真的适用？为何不按净资产定价？
大股东”低价回收”：刘益谦家族如何获利？
值得注意的是，此次现金选择权仅针对除控股股东新理益集团、王薇、刘益谦之外的股东。也就是说，刘益谦及其关联方（合计持股约79.8%）不会参与现金选择权，而是继续持有退市后的公司股份。
这意味着：
- 大股东无需接受1.6元/股的低价回购，而是继续持有净资产218亿的公司股权。
- 中小股东被迫接受折价退市，而大股东未来可能通过私有化或其他方式，重新估值公司资产。
有市场人士分析：”刘益谦家族可能早已预见到公司面临监管风险，主动退市可以避免更严重的处罚，同时以低价回购中小股东股份，未来若重新上市或资产整合，大股东仍能掌握主动权。“
98%高票通过背后：反对者无奈，部分股东”割肉离场”
尽管争议巨大，但*ST天茂退市议案仍以98.0562%的赞成票通过。其中：
- 中小股东赞成率91.6191%（9.05亿股赞成/9.88亿股中小股东股份）。
- 反对票8063万股（占比1.89%），弃权票224万股（占比0.05%）。
然而，部分中小股东仍选择投反对票，甚至有人提前”割肉离场”。一位张姓股东表示：”今年5月和7月两次去公司调研，但没有任何有效回应，后来心灰意冷，干脆把股票卖了。”
退市后何去何从？中小股东权益如何保障？
*ST天茂将在股东大会后15个交易日内向深交所提交主动终止上市申请。退市后，公司股票将进入**全国中小企业股份转让系统（新三板）**进行交易，但流动性极低。
对于中小股东而言，要么接受1.6元/股的现金回购，要么继续持有退市后的股份，但未来能否升值仍是未知数。
结语：
*ST天茂的退市，折射出A股市场中小投资者的困境——面对大股东的资本运作，普通股东往往缺乏话语权，甚至被迫接受”低价退市”的结局。而218亿净资产仅值77亿的定价逻辑，更是引发市场对”公平退市”的深思。未来，如何完善退市制度，保护中小股东权益，仍是资本市场亟待解决的问题。