星巴克中国业务出售一事近来备受瞩目，新的进展不断引发行业热议。据茶咖观察最新消息，星巴克已圈定博裕资本、凯雷集团、EQT、红杉中国、春华资本作为中国业务出售的最终候选方，目前该收购案已步入最后一轮谈判阶段，预计 10 月底前便会尘埃落定。值得玩味的是，此前盛传参与竞购的腾讯、京东等 CVC（产业投资基金）机构，并未出现在这一 “决赛圈” 内，最终角逐者清一色为 PE（私募基金）机构。这一现象背后，实则蕴含着复杂而深刻的商业逻辑。

从投资机构的属性来看，PE 机构与 CVC 机构有着本质的区别。PE 机构通常以提升企业的运营效率、盈利能力和增长潜力为目标，在精心培育数年后，通过企业上市或再次出售实现退出，进而获取丰厚的财务回报。而 CVC 机构的投资行为往往带有强烈的战略协同目的，其核心诉求是让被投资企业能够更好地融入母公司的大生态体系，服务于母公司的整体战略布局。

星巴克首席执行官 Brian Niccol 明确表达了希望保留相当比例股权的意愿，市场传言星巴克计划保留的股份比例为 30%，剩余 70% 的股份将由多个买家分摊，且单一买方持股上限为 30%。这样精妙的股权安排，有着深远的战略考量。一方面，能够吸引外部资金和资源注入，为星巴克中国业务的发展提供有力支持；另一方面，通过保留重要少数股权，星巴克得以维持对中国业务的影响力和话语权，在未来的股权运作上拥有更大的灵活性。例如，若星巴克全球持有 30% 股权，A 公司持股 25%、B 公司持股 25%，C 公司持股 20%，在这种股权结构下，星巴克仍能对中国业务保持有效的控制。未来，一旦市场环境回暖或业绩恢复增长，星巴克可通过实施股权回购，重新强化对中国业务的掌控。

在这样的股权规划下，PE 机构的特性与星巴克的需求更为契合。PE 机构通常更注重财务回报，对于控股或获取更大话语权的渴望相对较弱。这意味着在合作过程中，PE 机构更愿意给予星巴克一定的自主运营空间，不会过度干涉其日常经营决策，有助于星巴克保持独立的运营风格。反观 CVC 机构，出于战略协同的需要，可能更倾向于寻求控股地位或更大的话语权，以便更有效地将星巴克整合进自身生态体系，这显然与星巴克的诉求相悖。

中国市场独特的数字化环境也是影响星巴克选择的重要因素。当下，中国市场数字化程度极高，且由几大互联网平台主导。若星巴克引入腾讯、京东等 CVC 机构作为重要股东，极有可能被市场解读为 “站队” 行为，进而引发其他平台的抵触情绪，导致星巴克在与其他平台合作时，面临资源支持力度下降等潜在风险。以腾讯为例，早在 2020 年便投资了 Tims 天好中国，且多次增持，至今仍是其重要股东。Tims 天好中国作为星巴克的直接竞争对手，腾讯身兼二者股东的双重角色，难免会引发利益冲突之嫌。况且，Tims 天好中国近年的业绩表现差强人意，2025 年上半年营收同比下滑 7.14%，净亏损达 1.35 亿元，第二季度同店销售额下降 3.6%，平均单价下降 6.9%。如此业绩，无论是从战略协同角度，还是财务回报层面考量，腾讯对星巴克的加持作用都极为有限。

麦当劳在中国市场的成功转型，为星巴克提供了极具价值的借鉴路径。2017 年，麦当劳全球以 20.8 亿美元的价格出售了约 80% 的麦当劳中国业务，交易完成后，中信方面、凯雷集团和麦当劳全球分别持有 52%、28% 和 20% 股权。引入中方资本后，麦当劳中国发展态势焕然一新，此前耗费 18 年才突破 1000 家门店，而在本土团队的主导下，2023 年一年便新开 1000 家店，成功实现向低线市场的下沉布局。同时，通过门店形象焕新、强化麦咖啡业务、大力推进数字化进程以及推出贴合本土口味的产品系列，麦当劳中国的品牌活力与盈利水平均实现大幅提升。这一布局也为投资方带来了丰厚回报，2023 年，凯雷将其所持 28% 的麦当劳中国股权以 18 亿美元的价格回售给麦当劳全球，净收益约 12 亿美元，实现了约 6.7 倍的投资回报。值得一提的是，当年主导麦当劳交易的凯雷，此次再度出现在星巴克的最终候选名单之中。此外，其他候选 PE 机构同样拥有丰富的餐饮投资经验。例如春华资本，2016 年联合蚂蚁集团投资百胜中国 4.6 亿美元，百胜中国上市后市值一度突破 200 亿美元，春华在该项目中的内部收益率（IRR）约为 28%；2020 年，春华又牵头以 16 亿美元私有化百胜中国外卖业务 “宅急送”，短短 18 个月后便以 28 亿美元出售给美团和 KKR，实现了 1.7 倍的回报。

综上所述，引入 PE 资本对星巴克而言，是在当下市场环境中的明智之举。在确保控制权不流失的前提下，星巴克有望借助 PE 机构丰富的资源和专业经验，更敏锐地洞察市场变迁，更坚定地推进下沉市场拓展与数字化转型战略，更精准地把握新一代消费者的需求。麦当劳已成功走过这条路，如今，星巴克也踏上了相似的征程，未来其在中国市场的表现，无疑值得业界拭目以待。